市場并不在乎今天是新年的第一個(gè)交易日。

新年并沒有新氣象。2023年第一個(gè)交易日，美股市場再次出現(xiàn)了投資者去年經(jīng)常看到的下行波動(dòng)模式。

由于對(duì)高通脹和經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂繼續(xù)籠罩市場，三大股指周二（1月3日）集體走低，道指收跌0.03%，至33136.37點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)收跌0.4%，至3824.14點(diǎn)，納指收跌0.8%，至10386.98點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

券商Tastyworks首席執(zhí)行官斯科特·謝里登(Scott Sheridan)指出，新的一年會(huì)帶來新的獲利機(jī)會(huì)，投資者對(duì)此充滿期待，不過，一些“結(jié)構(gòu)性問題”仍然存在，比如高通脹和仍未化解的俄烏沖突等。

謝里登說：“我認(rèn)為市場并不在乎今天是新年的第一個(gè)交易日，下跌是股市一直以來高波動(dòng)走勢(shì)的延續(xù)”，他認(rèn)為，雖然很多人希望自己的投資組合在新的一年里有更好的表現(xiàn)，但市場“可能還沒有做好顯著回升的準(zhǔn)備”。

對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂是股市下行波動(dòng)的主要原因，但歷史上的兩股趨勢(shì)或許能給投資者帶來一些安慰。首先，衰退導(dǎo)致企業(yè)盈利下降但股市與此同時(shí)上漲并不罕見。另一個(gè)趨勢(shì)是，伴隨強(qiáng)有力的緊縮周期而來的，往往是強(qiáng)勁的股票/債券回報(bào)。

另外，華爾街向來非常關(guān)注1月份頭幾個(gè)交易日美股市場的表現(xiàn)，因?yàn)樗軌蝾A(yù)示股市全年的走勢(shì)，即所謂的“1月效應(yīng)”。有分析認(rèn)為，即便股市在1月份的前幾個(gè)交易日下跌，年內(nèi)剩余時(shí)間里仍然很有可能上漲。

一個(gè)反向指標(biāo)也正開始釋放看漲信號(hào)，這是自2017年以來該指標(biāo)最接近觸發(fā)“買入”信號(hào)的一次。

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

不要過于看重股市“1月效應(yīng)”

MarketWatch專欄作家馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)指出，投資者不必因?yàn)榻衲甑谝粋€(gè)交易日股市的疲軟表現(xiàn)感到焦慮。

赫爾伯特根據(jù)道指自19世紀(jì)90年代創(chuàng)立以來的數(shù)據(jù)制作了以下圖表：

赫爾伯特指出，可以看出，如果股市在1月的前幾個(gè)交易日上漲，在年內(nèi)剩余時(shí)間里上漲的可能性更大。但值得注意的是，即便股市在頭幾個(gè)交易日下跌，年內(nèi)剩余時(shí)間里上漲的幾率仍在50%以上。

赫爾伯特進(jìn)一步指出，根據(jù)道指的完整歷史數(shù)據(jù)，在任何給定的日歷年里，股市上漲的幾率為64%。因此，根據(jù)一些投資者關(guān)注的不同“1月頭幾個(gè)交易日走勢(shì)”指標(biāo)，累計(jì)“上漲”年份的幾率會(huì)適度增加或減少——在6到11個(gè)百分點(diǎn)之間，從統(tǒng)計(jì)學(xué)家評(píng)估一個(gè)模式是否真實(shí)時(shí)經(jīng)常使用的95%置信度來衡量，這些差異僅略微顯著。

此外，不要過于看重1月頭幾個(gè)交易日的漲跌還有其他兩個(gè)原因。

首先，1月沒有什么特別之處，一年中還有不少其他交易日也可以來預(yù)測剩余時(shí)間里股市的走向。如果執(zhí)意跟蹤所有此類“指標(biāo)”，那么交易員將不得不幾乎每天都會(huì)因?yàn)椴▌?dòng)而買入或賣出。

其次，1月頭幾個(gè)交易日的表現(xiàn)成功預(yù)測年內(nèi)剩余時(shí)間股市走勢(shì)主要是在20世紀(jì)初期，而自1960年以來，以此來預(yù)測股市走勢(shì)的成功率在統(tǒng)計(jì)學(xué)上并不顯著。

赫爾伯特認(rèn)為，不管1月頭幾天股市表現(xiàn)如何，最明智的押注是今年股市將上漲。

衰退仍是最大擔(dān)憂

股市波動(dòng)的主要原因是很多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退幾乎是不可避免的。此前幾個(gè)月，世界各地的央行都上調(diào)了利率，國際貨幣基金組織(IMF)在新年到來時(shí)警告稱，2023年全球三分之一的經(jīng)濟(jì)體將陷入衰退，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降。

《大空頭》(Big Short)原型邁克爾·伯里(Michael Burry)也在新年當(dāng)日發(fā)布推文稱，在經(jīng)濟(jì)衰退撼動(dòng)美國之后，美國將再次看到“通脹飆升”，推動(dòng)下一波通脹的因素將與上一波相似，為了應(yīng)對(duì)將于今年晚些時(shí)候出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將降息，聯(lián)邦政府也將出臺(tái)財(cái)政刺激措施。

伯里說：“通脹已經(jīng)見頂，但這并不是本輪周期的最后一個(gè)高峰。CPI可能會(huì)繼續(xù)下降，到今年下半年甚至可能降到負(fù)值，美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，不管你如何定義衰退。然后美聯(lián)儲(chǔ)將降息，政府將刺激經(jīng)濟(jì)，美國將迎來另一個(gè)通脹高峰?！?/p>

紐約NewEdge Wealth高級(jí)投資組合經(jīng)理及固定收益/宏觀策略主管本·埃蒙斯(Ben Emons)說：“所有人都在押注經(jīng)濟(jì)衰退，有關(guān)衰退的預(yù)期困擾著股市和其他資產(chǎn)類別，因?yàn)檫@意味著企業(yè)利潤率和盈利的下降。”

從股市沒有出現(xiàn)人們之前期待已久的“圣誕上漲行情”就可以看出這一點(diǎn)。全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)的內(nèi)部研究部門周二將衰退形容為“預(yù)言中的”，該公司還認(rèn)為，雖然2022年底全球股市下跌了18%，但發(fā)達(dá)市場的股票仍“沒有消化衰退風(fēng)險(xiǎn)”。

貝萊德在周二發(fā)布的報(bào)告中說：“建立在迅速降息預(yù)期上的股市上漲沒有出現(xiàn)，為什么？因?yàn)楦鲊胄胁惶赡茉谒鼈冏约阂l(fā)的衰退中出手相救，衰退是央行抗通脹努力的結(jié)果。我們認(rèn)為，企業(yè)盈利預(yù)期仍未完全反映經(jīng)濟(jì)衰退。但目前市場正在消化我們預(yù)見到的一些利空因素，如果這種情況持續(xù)下去，將為我們轉(zhuǎn)為看漲高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)鋪平道路。”

券商Tastyworks的謝里登也指出，股市盤整是在重拾漲勢(shì)之前的“健康反應(yīng)”。

盈利下降不一定意味著股市不會(huì)上漲

Clocktower Group首席策略師馬可·帕皮克(Marko Papic)說：“預(yù)計(jì)投資者將從新年狂歡的情緒中冷靜下來，一些周期性板塊還沒有消化經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，隨著月底FOMC會(huì)議的臨近，可能還會(huì)出現(xiàn)更多導(dǎo)致股市下行的因素?！?/p>

此外，美元周二再度走強(qiáng)——這是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂的普遍反應(yīng)——可能會(huì)進(jìn)一步削弱美國跨國公司的盈利。美元指數(shù)上漲1.1%，至104.64點(diǎn)。

但投行Evercore ISI策略師朱利安·伊曼紐爾(JulianEmanuel)認(rèn)為，衰退擔(dān)憂并不一定意味著股市無法上漲。

伊曼紐爾在發(fā)給客戶的報(bào)告中說：“當(dāng)人們預(yù)計(jì)今年企業(yè)盈利下降和經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，做出標(biāo)普500指數(shù)年底將漲到4150點(diǎn)的預(yù)測似乎與之相悖。

“然而，盈利下降但股市上漲的年份并不罕見，尤其是1970年、1982年和1985年，此外還有一種趨勢(shì)是，伴隨強(qiáng)有力的緊縮周期而來的是股票/債券回報(bào)非常強(qiáng)勁的年份，比如1982年和1985年，尤其是60/40投資組合像2022年那樣遭到‘嚴(yán)重破壞’后，比如1995年?！?/p>

反向指標(biāo)5年來最接近觸發(fā)“買入”信號(hào)

另外一個(gè)好消息是，一個(gè)反向指標(biāo)正在釋放看漲信號(hào)。

美銀全球研究(BofA Global Research)周二發(fā)布的報(bào)告顯示，去年12月美銀的“賣方指標(biāo)”（即追蹤美國賣方策略師對(duì)股票的平均建議配置）下降到了53%。報(bào)告指出，從歷史來看，當(dāng)該指標(biāo)降至這樣的水平或更低時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在接下來12個(gè)月里實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的幾率為95%，12個(gè)月的回報(bào)率中值為21%。

盡管“賣方指標(biāo)”仍處于“中性”區(qū)間，但美銀的股票和量化策略師在報(bào)告中指出，2022年底，該指標(biāo)與更具預(yù)測性的“買入”信號(hào)僅相差1.5個(gè)百分點(diǎn)，“是該指標(biāo)自2017年以來最接近‘買入’信號(hào)的一次”。

“賣方指標(biāo)”顯示，標(biāo)普500指數(shù)未來12個(gè)月的預(yù)期回報(bào)率為16%，將漲到4400點(diǎn)左右。

策略師們說：“從歷史上看，華爾街對(duì)股票配置的共識(shí)一直是一個(gè)可靠的反向指標(biāo)，也就是說，當(dāng)華爾街極度悲觀時(shí)，這是一個(gè)看漲信號(hào)，反之亦然。”

他們還表示，2022年市場人氣大幅下滑是對(duì)今年股市看法更具建設(shè)性的原因之一。

報(bào)告顯示，去年對(duì)股票的平均建議配置比例下降，而對(duì)債券的平均建議配置比例上升到了34%。策略師們指出，“股票與債券配置比率降至2016年以來的最低水平，為1.6倍”，相比之下，全球金融危機(jī)后的平均水平為1.8倍。

一般來說，平衡型基金的“正?！惫善迸渲帽壤?0%-65%。報(bào)告指出，2008年的金融危機(jī)導(dǎo)致“賣方指標(biāo)”自2000年以來首次低于這一比例區(qū)間”。

策略師們說：“在20世紀(jì)80年代和90年代的牛市以及2009年至2020年的牛市期間，華爾街都曾做出減持股票的建議?！?/p>

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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