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時代電氣(688187)：軌交裝備持續(xù)領(lǐng)跑 受益國內(nèi)下游高增及海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張

時間：2023-05-19 19:14:42     來源：海通證券股份有限公司


(資料圖片)

圍繞技術(shù)與市場形成“裝置與系統(tǒng)+整機與工程”的完整軌交領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，軌交裝備業(yè)務(wù)貢獻公司主要業(yè)績。作為中國電氣化鐵路裝備事業(yè)的開拓者和領(lǐng)先者，時代電氣專注于牽引傳動和控制系統(tǒng)自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)軌道交通系統(tǒng)市場。經(jīng)過長期的積淀與發(fā)展，中車時代電氣成為了一家在通信與信息技術(shù)、車載控制診斷技術(shù)、變流技術(shù)、列車控制技術(shù)、測控技術(shù)、工程機械電氣控制技術(shù)、深海裝備技術(shù)等領(lǐng)域擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)。軌交裝備業(yè)務(wù)貢獻公司主要業(yè)績，截止2022 年底，公司實現(xiàn)軌道交通裝備業(yè)務(wù)營收126.56 億元，占營收比例為70.18%，毛利率在35.78%，23Q1 軌交裝備業(yè)務(wù)毛利率提升至37%左右。

公司軌道交通領(lǐng)域領(lǐng)跑國內(nèi)市場，并持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)增量。截至2022 年底，公司高速鐵路、機車牽引變流系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)市場。在軌道工程機械領(lǐng)域，公司下屬子公司寶雞中車時代是國鐵集團三大養(yǎng)路機械定點生產(chǎn)企業(yè)之一，共擁有約 77 項行政許可，可生產(chǎn)重型軌道車、接觸網(wǎng)作業(yè)車、大型養(yǎng)路機械、城市軌道交通工程車等多個系列共計 50 余種產(chǎn)品，并且不斷向客運專線、城軌市場開拓。2022 年，公司保證產(chǎn)品交付并持續(xù)穩(wěn)固市場地位的同時，全力開拓新產(chǎn)品和海外市場，實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)突破。公司CR450 攻克高效輕量化變流技術(shù)，機車自動駕駛完成朔黃東線萬噸重載線路試驗；檢修和海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進，斬獲多個跨平臺檢修訂單，在歐洲和美洲分別獲得機車和地鐵的海外訂單。

下游客戶2023 年規(guī)劃成長良好，公司軌交領(lǐng)域業(yè)績增長態(tài)勢明確。根據(jù)時代電氣2023 年5 月12 日投資者關(guān)系活動記錄表公告，2023 年，國鐵集團將確保完成旅客發(fā)送量26.9 億人次，同比增長67.6%；貨物發(fā)送量39.7 億噸、同比增長1.8%；投產(chǎn)新線3000 公里以上，其中高鐵2500 公里。公司根據(jù)上述數(shù)據(jù)判斷，2023 年機車有望保持持平或略增，且機車全路保有量約為2.2 萬臺，按照30 年生命周期計算，每年600-700 臺的更新量也可以印證；此外，公司基于100 公里高鐵線路需要 10 組動車組的水平及歷史完工高鐵數(shù)據(jù)判斷，業(yè)務(wù)增長態(tài)勢明確。

投資建議。我們認為公司將維持軌交龍頭地位，并受益下游客戶高成長及海外市場不斷開拓，成長潛力值得期待。我們預(yù)計公司23-25E 營收分別209.77/241.72/284.92 億元，給予公司2023E PS 4-5x，對應(yīng)合理價值區(qū)間59.25-74.06 元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。開拓新產(chǎn)業(yè)及新業(yè)務(wù)的風險；宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策變化風險；匯率波動的風險。

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