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東方策略：如何看待人民幣匯率破7及其資產(chǎn)含義|天天實時

時間：2023-05-22 23:01:48     來源：券商研報精選


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研究結(jié)論

事件：5月17日，離岸人民幣匯率破7，是今年以來首次， 如何看待人民幣匯率破7以及近一段時間的顯著貶值，對權(quán)益資產(chǎn)的定價又意味著什么。

首先，我國4月份對外貿(mào)易順差902.08億美元，前4個月累積外貿(mào)順差2941.94億美元，同比增加45.04%。然而盡管貿(mào)易順差增幅驚人，但結(jié)匯意愿低迷，前四個月經(jīng)常項目銀行代客結(jié)售匯差額為325.56億美元，遠低于貿(mào)易順差，結(jié)匯意愿不足導(dǎo)致人民幣匯率表現(xiàn)低迷。而結(jié)匯意愿低迷很大程度在于中美存在較大存款利差，比如3個月人民幣定期存款利率為1.10%，而同期限的境內(nèi)大額美元存款利率為4.23%，相差300多個基點，導(dǎo)致貿(mào)易客戶寧愿選擇持有美元存款，而不是把外匯收入進行結(jié)匯（參見表1）。

其次，最新公布4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，較高失業(yè)率+低通脹組合，顯示經(jīng)濟內(nèi)生動能不足。而同期，海外經(jīng)濟仍顯示出較強韌性，特別是市場一度擔(dān)心的中小銀行危機可能最壞的時期已經(jīng)過去，十年期、兩年期美債收益率從5月初開始分別抬升了30個基點左右和50個基點左右至3.70%和4.28%（5月19日），導(dǎo)致中美十年期國債利差倒掛幅度重新擴大至100個基點左右（5月19日）。在中美利差倒掛幅度擴大的背景下，資本項目呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，4月份資本與金融項目銀行代客結(jié)售匯差額-120.28億美元，前四個月累計值為-410.88億美元。

本質(zhì)上，匯率反應(yīng)了兩國基本面的強弱對比，最新公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映了國內(nèi)經(jīng)濟沒有如預(yù)期的那樣好，而美國經(jīng)濟也沒有如預(yù)期那樣弱，近一段時間人民幣匯率的走勢正是反應(yīng)了對這種預(yù)期差的修正。

展望后市，一方面，監(jiān)管部門并不希望看到匯率的持續(xù)貶值。2023年5月18日召開的中國外匯市場指導(dǎo)委員會（CFXC）2023年第一次會議強調(diào)：我國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定；下一階段，人民銀行、外匯局將加強監(jiān)督管理和監(jiān)測分析，強化預(yù)期引導(dǎo)，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作；自律機制成員單位要自覺維護外匯市場的基本穩(wěn)定，堅決抑制匯率大起大落。會議結(jié)束后，5月19日離岸人民幣匯率隨即出現(xiàn)顯著反彈。

另一方面，從經(jīng)濟基本面來講，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，內(nèi)生動能在不斷增強，政策引而不發(fā)、保持定力，人民幣匯率在當前水平繼續(xù)貶值的空間有限，預(yù)計不大可能去觸及到去年10月底的7.30元/美元左右的低點。鑒于美聯(lián)儲加息周期已趨于尾聲、經(jīng)濟實質(zhì)衰退的風(fēng)險不斷增強，下半年人民幣匯率升值的空間可能更大。

人民幣匯率走勢對國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)具有較高解釋度（參見圖3），近一段時間的人民幣匯率走弱、市場風(fēng)險偏好降低，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)也出現(xiàn)了顯著回落。如上文分析，人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)下跌的空間有限，隨著下半年人民幣匯率大概率逐步走強，有助于提升市場風(fēng)險偏好，增強國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的吸引力。

風(fēng)險提示：（一）美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，美元指數(shù)大幅上行風(fēng)險；（二）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期

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