作者：王彭 陸海晴

目前公募量化產(chǎn)品規(guī)模僅有2500億元左右，在整個(gè)行業(yè)中占比不到1%

【資料圖】

自2004年首只公募量化產(chǎn)品成立以來，國內(nèi)公募量化基金已走過近20個(gè)年頭。回顧過往，伴隨行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，主動(dòng)權(quán)益類基金和指數(shù)型基金均大幅擴(kuò)容。相比之下，公募量化的發(fā)展之路比較黯淡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前公募量化產(chǎn)品規(guī)模僅有2500億元左右，在整個(gè)行業(yè)中占比不到1%。

在多家機(jī)構(gòu)看來，投資者對(duì)公募量化產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不足，以及公募量化可使用的標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具有限，成為制約公募量化產(chǎn)品發(fā)展壯大的兩大主因。此外，量化投資的基金經(jīng)理難以在較長時(shí)間里保持規(guī)模與業(yè)績的雙豐收，也導(dǎo)致績優(yōu)量化產(chǎn)品一旦業(yè)績下降，規(guī)模便同步縮水。

盡管存在種種問題，但各家公募基金仍在量化領(lǐng)域積極探索。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對(duì)行業(yè)廣闊的發(fā)展空間，公募基金應(yīng)堅(jiān)持自身特色，將自身在行業(yè)和個(gè)股領(lǐng)域的深度研究優(yōu)勢(shì)，與量化投資的高效、全面、客觀等特征相結(jié)合，構(gòu)建差異化競爭策略。

公募量化發(fā)展受到多重制約

盡管公募量化一度創(chuàng)造過輝煌業(yè)績，但總體規(guī)模的增長始終較為緩慢。談及公募量化基金當(dāng)前面臨的困境，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為：一方面，投資者對(duì)公募量化產(chǎn)品的認(rèn)知存在不足；另一方面，與偏向高頻策略的私募量化同場競技，公募量化存在天生的短板。

在滬上某公募基金量化投資負(fù)責(zé)人看來，公募基金的主要客戶是普通投資者，其中大部分不是專業(yè)投資者。對(duì)沖基金由于其策略的復(fù)雜性、不透明、低流動(dòng)性、潛在的高杠桿，并不適合普通投資者，而長線多頭產(chǎn)品策略簡單、透明度高、流動(dòng)性好、投資門檻低，是更適合普通投資者的普惠型金融產(chǎn)品。

"相較于私募量化，公募量化產(chǎn)品可使用的標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具較少，基本上無法參與場外交易（如收益互換、雪球/香草期權(quán)、定制期權(quán)等），同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的手段也較為有限。"匯安基金量化投資部基金經(jīng)理柳預(yù)才向記者表示。

與此同時(shí)，在2500億元的公募量化基金中，"城頭變幻大王旗"是常態(tài)，很少有量化產(chǎn)品的基金經(jīng)理能長期做到業(yè)績與規(guī)模的雙豐收。在業(yè)內(nèi)人士看來，績優(yōu)量化基金規(guī)模暴增往往依賴機(jī)構(gòu)資金大力推動(dòng)，一旦產(chǎn)品業(yè)績轉(zhuǎn)弱，規(guī)模便快速下降。

以2016年業(yè)績突出的某明星量化產(chǎn)品為例，該基金當(dāng)年年度收益率為10.24%，同類基金平均虧損超12%。僅僅1年時(shí)間，該基金規(guī)模便從26億元暴增至109億元。不過，此后該量化產(chǎn)品所采用的小市值因子失效，伴隨業(yè)績下滑，基金規(guī)模也同步縮水。截至今年3月底，該基金最新規(guī)模已不足7億元。

面對(duì)復(fù)雜多變的市場行情，如何保證策略長久有效，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益？這已成為公募量化基金面臨的一道難題。盈米基金研究院表示，鑒于因子的失效越來越迅速，模型迭代方法較為前沿的量化基金會(huì)在未來的市場環(huán)境中取得更多的阿爾法收益。同時(shí)，定性研究覆蓋較少的小盤股有不易被主動(dòng)研究察覺的信息優(yōu)勢(shì)，量化模型在信息的覆蓋上較傳統(tǒng)研究方法更有優(yōu)勢(shì)。

積極探索差異化投資策略

在博道基金量化投資部總經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)看來，只有保持不斷升級(jí)迭代的能力，才能保證量化系統(tǒng)具有長期生命力。"今年初，我們對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行了升級(jí)迭代，對(duì)不適應(yīng)市場環(huán)境的動(dòng)量類因子進(jìn)行了修復(fù)，希望大類因子的波動(dòng)越來越低。沒有可以‘躺贏’的策略，面對(duì)新的市場情況，我們必須及時(shí)作出反應(yīng)。"

招商證券在研報(bào)中表示，近年來，越來越多的機(jī)構(gòu)開始嘗試更高頻的周度甚至日間策略，這極大緩解了策略擁擠。展望未來，新策略和新技術(shù)是解決公募量化策略擁擠的重要手段。

中歐基金介紹說，公司深耕基本面量化策略，采用基本面邏輯驅(qū)動(dòng)和數(shù)據(jù)賦能的投資方式，通過基于各行業(yè)基本面邏輯的單獨(dú)建模，持續(xù)檢驗(yàn)邏輯、優(yōu)化模型，追求比市場更快發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)和投資機(jī)會(huì)。

博道基金的產(chǎn)品線布局則聚焦兩類產(chǎn)品，一類是適度容忍波動(dòng)、追求長期有競爭力回報(bào)的產(chǎn)品，以權(quán)益類產(chǎn)品為主；另一類是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的產(chǎn)品，比如債券型基金、"固收+"產(chǎn)品。

路在何方？

公募量化行業(yè)未來發(fā)展前景如何？

"公募量化無論從策略多樣性還是產(chǎn)品布局方面都有進(jìn)一步發(fā)展的空間，行業(yè)發(fā)展前景是值得期待的。實(shí)際上，主觀和量化并沒有絕對(duì)的界限，近年來主觀產(chǎn)品在投資思路上也在借鑒量化策略。"西部利得基金基金經(jīng)理陳元驊稱。

在楊夢(mèng)看來，從投資權(quán)益類產(chǎn)品的角度來看，公募基金長期獲得的收益其實(shí)是貝塔加阿爾法。其中，貝塔為所有權(quán)益基金共同擁有，只要拉長持有周期，獲得指數(shù)的貝塔收益是相對(duì)確定的。阿爾法部分，如果拉長時(shí)間來看，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品取得的平均超額收益與量化產(chǎn)品取得的超額收益是大致相當(dāng)?shù)摹?/p>

就后續(xù)發(fā)展方向而言，柳預(yù)才認(rèn)為：首先，公募基金需要在具有長期投資價(jià)值的細(xì)分風(fēng)格或細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局，充分利用量化手段提供收益-波動(dòng)特征穩(wěn)定（不漂移）的類工具化產(chǎn)品，滿足各類投資者的透明化需求。其次，充分發(fā)揮公募量化在指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提供更有吸引力的細(xì)分指增產(chǎn)品。隨著市場和投資者的不斷成熟，指數(shù)的價(jià)格中樞將逐級(jí)抬升，屆時(shí)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的價(jià)值愈發(fā)明顯。最后，鑒于公募基金整體業(yè)績波動(dòng)較大，在充分控制下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公募量化可以充分使用各種定量手段更有效、更精細(xì)地控制波動(dòng)，打造類絕對(duì)收益性質(zhì)的產(chǎn)品。

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